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长沙消费友阿股份:消费偏弱及长沙银行未分红1H收入降36%净利降10%

※发布时间:2014-8-21 9:18:56   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  公司8月2日发布2014半年报。报告期内实现营业收入31.55亿元,同比下降3.64%;利润总额3.65亿元,同比下降9.1%;归属净利润2.7亿元,同比下降9.8%,扣非净利润2.66亿元,同比下降10.28%。2014上半年公司摊薄每股收益0.481元,净资产收益率9.66%;每股经营性现金流-0.39元。

  公司预计1-9月归属净利润同比变动[-10%,10%],为3.29-4.02亿元,合EPS0.59-0.72元。

  公司同时公告(1)以2000万元对深圳市融网汇智科技公司进行增资,占比其增资后注册资本的10%,其中222.22万元用于增加其注册资本,1777.78万元转为资本公积;(2)与融网汇智共同投资设立湖南友阿云商网络有限公司,注册资本1亿元,其中公司出资9000万、融网汇智出资1000万元。

  简评及投资。公司上半年实现收入31.55亿元,同比下降3.64%,其中一、二季度各降2.69%和4.95%,延续3Q13以来的单季下降,主要受消费偏弱及严控三公消费等影响,其中我们估计除友谊商城有装修的低基数外,主要百货门店收入个位数下降,长沙奥莱收入(20+%)和利润(50+%)仍均有较快增长。

  费用率增加和投资收益减少(长沙银行因进行高管持股处置工作,未进行现金分红),抵消了毛利率的改善,上半年营业利润下降8.29%;有效税率增加2.4个百分点,净利润下降11.99%;因控股51%的子公司新雅地服饰、天津奥莱和郴州友谊阿波罗各亏损689、452和302万元(后两者处于项目建设期),少数股东损益亏损487万元(1H2013盈利193万元),最终归属净利润同比下降9.8%至2.7亿元。

  我们测算,剔除资产减值损益、投资收益和营业外收支,上半年经营性利润总额同比下降3%,其中一季度降8%、二季度增7%(主要来自毛利率改善,2Q13黄金珠宝热销拉低基数)。而由于2013年长沙银行分红是在二季度,投资收益减少抵消了毛利率的改善,2Q14利润总额下降11.99%;有效税率增加近6个百分点及少数股东损益亏损,最终二季度归属净利润下降15.45%,较一季度6.81%的降幅扩大。

  维持对公司的判断。(1)公司储备项目丰富,2014年开始增长驱动由内生向外延转型。目前8个储备项目合计体量超40万平米,较当前存量翻番,其中预计2015年将集中新开5个项目,合计权益面积约24万平米,总投资超38亿元。以上项目陆续开业将为公司未来收入持续增长提供保障,虽然主业短期可能面临一定培育压力(估计整体培育期2-3年),但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售,有望部分对冲。

  (2)在零售主业以外,公司积极投资O2O领域和金融相关业务,已形成稳定的利润增长点。2013年长沙银行分红、小贷和公司等已贡献近20%的权益净利,2014年又涉足在线彩票、手游、股权投资等领域,在探索新业务模式的同时也提高了资金使用率,体现了零售与金融的天然联系。

  下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.87和1.01元,同比增长5.74%、12.21%和16.76%。其中(1)零售EPS为0.44、0.47和0.56元,各增长-2.8%、6.8%和19.2%;(2)长沙银行分红为0.05、0.06和0.06元、小贷和EPS为0.1、0.11和0.12元;(3)地产EPS为0.03、0.07和0.1元(假设天津项目2014-16年各确认收入2、3和3亿元、郴州项目2015-17年各确认2、4和4亿元,均以51%权益计,地产确认进度具有较大不确定性)。

  公司目前9.55元的股价对应总市值56亿元,剔除长沙银行2元左右的价值(合市值11.2亿)及小额贷款和收益1.1元价值(合市值6.2亿,14年10倍PE),对应2014年主业PE约15倍;下调6个月目标价至10.93(2014年商业等主业0.4418倍PE+小额贷款和收益EPS0.1元10倍PE+2元长沙银行价值,主要考虑到商业未来成长空间、区域和竞争优势等,以及金融收益的持续性和区域银行估值等),而公司对O2O模式的积极探索或将有助于提升估值,维持“增持”评级。

  风险与不确定性。外延扩张加快带来费用及培育压力;地产销售确认进度的不确定性;O2O进展情况不确定等。正文已结束,您可以按alt+4进行评论

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